国金证券：给予华能国际买入评级

国金证券股份有限公司许隽逸近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《至暗时刻将过，关注盈利实质性改善》，本报告对华能国际给出买入评级，当前股价为8.52元国际金。

华能国际(600011)

业绩简评

3月21日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收2467.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润-73.9亿元，同比减亏国际金。其中，Q4实现营收627.7亿元，同比+5.0%；实现归母净利润-34.5亿元，同比减亏。

经营分析

电量视角：公司22全年上网电量达4251.9亿千瓦时，同比-1.4%国际金。绿电转型推进，全年风电/光伏新增装机分别为3.1/2.9GW，绿电累计装机占比升至15.6%（同比+4pct）、电量占比升至7.9%（同比+2.4pct）；受煤价高位以及煤电功能定位向尖峰保供+调节转型的影响，煤电利用小时数下降，电量同比-3.7%。

电价视角：公司22全年市场化电量占比升至88.4%（同比+27pct），平均上网电价0.509元/KWh（同比+18.0%）国际金。其中，煤电价格0.491元/KWh、顶格上浮20%有余；绿电价格受平价项目进入现货市场影响同比有所下滑。

23年关注点1：煤价下行带来实质性盈利改善国际金。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮20%的条件下，公司入炉标煤达1050元/吨以下即可盈利（公司22年该值范围约1200~1300元/吨）。1Q23市场煤价下行反映上游供需紧张度趋缓，长协履约率或较去年有较大改善，使燃料成本回到盈亏平衡区间。火电板块大幅亏损局面或将结束。

23年关注点2：绿电装机加速国际金。“十四五”公司绿电装机目标设为54GW，对应后三年需平均新增装机14.9GW/年，尤其是受疫情影响22年未能并网项目将集中在23年贡献增量。

盈利预测、估值与评级

随着火电板块走向盈亏平衡、绿电装机加速，公司业绩有望回归增长国际金。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润71.8/97.2/122.7亿元，EPS分别为0.46/0.62/0.78元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等国际金。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券汪磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.19%，其预测2023年度归属净利润为亏损27.89亿国际金。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.92国际金。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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