【周报】美联储坚持紧缩政策 美劳动力市场数据支撑金价

本周视点：

上周国际金价探底回升国际银价。周初国际金价开盘报于1643.38美元/盎司，周中最高价为1682.37美元/盎司，最低价为1615.5美元/盎司，并报收于1682.37美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了37.06美元，涨幅为2.25%。美联储坚持更高更慢更长的加息政策利空市场，但美国劳动力市场数据喜忧参半成为了推动黄金价格走高的主要因素。

展望后市，由于美联储坚持遏制通胀的信号会金价继续造成压力，同时美国的劳动力市场数据有对黄金形成了一定的支撑国际银价。我们认为金价会维持震荡的态势。如果本周美国公布的10月份的通胀数据无法快速回落，同鲍威尔所言美联储就需要加息直到一个能够将通胀压低的水平。这会再次对黄金价格造成影响，否则金价有望继续上涨。从价格来看1710是上方的重要阻力，下方的支撑则在1660美元/盎司。

上周国际金价探底回升国际银价。周初国际金价开盘报于1643.38美元/盎司，周中最高价为1682.37美元/盎司，最低价为1615.5美元/盎司，并报收于1682.37美元/盎司。整个交易周内国际金价上涨了37.06美元，涨幅为2.25%。美联储坚持更高更慢更长的加息政策利空市场，但美国劳动力市场数据喜忧参半成为了推动黄金价格走高的主要因素。

一、上周主要市场经济数据回顾

受到国内疫情冲击和海外需求下降的影响，国内10月经济景气程度进一步下滑国际银价。10月中国官方制造业采购经理人指数从50.1降至49.2枯荣线下方，低于市场预测的50.0。产出、新订单和出口销售都在下降，就业人数也进一步萎缩。在价格方面，投入成本增速为5个月来最高，而终端售价回落速度较慢。10月，中国官方非制造业采购经理人指数从一个月前的50.6降至48.7。这是5月份以来服务业首次收缩。新订单收缩幅度为4月份以来最大，而海外订单连续第四个月下降。就业人数加速回落。交货时间则延长至五个月来最长。在通胀方面，投入成本以3月以来的最快速度上升，而产出价格连续第七个月下降。

10月中国财新综合采购经理人指数从9月份的48.5降至48.3，是自5月份以来的最低水平国际银价。工厂活动连续三个月收缩，服务业收缩幅度为五个月来最大。海外需求疲弱导致新订单减少。相比之下，就业人数出现了7个月来的首次上升，推动力主要来自服务业。在价格方面，制造业采购成本三个月来首次上升，但终端售价在第三季度下降后变化不大。分行业来看，10月财新中国制造业采购经理人指数从前一个月的48.1升至49.2，高于市场预期的49.0，但连续三个月位于萎缩区间。其中生产和新订单的下降速度都有所放缓，而消费需求出现7月份以来的首次增长。海外需求连续第三个月下降；就业人数连续第七个月收缩。在通胀方面，生产成本三个月来首次上涨，但销售价格连续第六个月下降。10月中国财新综合服务业采购经理人指数从9月的49.3下跌至48.4，连续第二个月收缩，并创下自5月份以来的最低读数。新业务增长连续第二个月减少，但就业有所增加。积压的工作连续第三个月上升。价格方面，根据调查产出收费上涨速度略快。

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美国的劳动力市场数据方面国际银价。9月美国职位空缺数增加了43.7万个，达到1072万，高于8月份的1020万，超过市场预期的1000万个。职位空缺水平仍接近2021年底的创纪录高位，显示工资通胀压力依旧。此外，离职总数减少了37万人，至569万人。10月美国ADP就业人数新增23.9万，为三个月来最多，高于市场预期的19.5万个。10月美国失业率上升0.2个百分点，达到3.7%，高于9月份3.5%的29个月低点，略高于3.6%的市场预期。10月份失业人数增加30.6万人至606万人，就业人数减少32.8万人至1.58亿。劳动参与率从62.3%小幅下降至62.2%。10月，美国私人非农就业人员的平均时薪同比增长4.7%，而前一个月的增幅为5%，符合市场预期。这是2021年8月以来平均时薪增幅最低月份。10月美国新增非农就业人数为26.1万，强于预期，高于市场预测的20万。不过这仍然是去年12月以来最低。此外，截止到今年10月份，每月平均新增就业岗位为40.7万个，而2021年为每月56.2万个。值得注意的是虽然失业率出现了小幅回升，但是劳动参与率有所回落，这意味着美国的劳动力市场放缓速度有所加快，因为部分劳动力人口转换成了非劳动力人口。

9月美国贸易逆差从8月份向下修正的657亿美元扩大至733亿美元的三个月高位，高于市场预测的722亿美元国际银价。其中，货物贸易逆差增加66亿元至927亿元，服务贸易顺差减少10亿元至195亿元。

美国的景气数据方面，10月美国ISM制造业采购经理人指数从9月份的50.9降至50.2国际银价。新订单和就业人数变化不大，积压订单减少。生产价格压力连续第七个月缓解，产量增长更快。10月，美国ISM服务业采购经理人指数从降至54.4，低于市场预测的55.5，增长速度是降至2020年5月以来最低。生产、新订单、供应商交货量和积压订单数量增长都有所放缓。就业、新出口订单和库存都出现了下降。最后，通胀上涨更快，主要是因为劳动力供应依然紧张。

二、全球市场纵览及后市展望

在11月份的FOMC上，美联储主席鲍威尔再次确认了控制通胀的重要性国际银价。相较于上次的议息声明此次美联储在会议声明中新增了对于未来货币政策的展望。美联储表示，在决定未来加息时会考虑已经累计的加息幅度，和货币政策对于经济和通胀造成的滞后影响。这段声明，实际上是为未来美联储降低加息幅度埋下了伏笔，同时也基本向市场宣布了美联储会在今年年底开始缩减加息幅度。在会后的新闻发布会上，鲍威尔也强调了上述的论调。在被问及美联储是否会在12月份加息75个基点时，鲍威尔表示目前美联储的加息速度符合经济运行情况，随着时间的推移美联储会持续提高利率直到将通胀控制在2%。不过，何时放缓加息远不如终端利率目标和紧缩政策维持的时间长度这两个问题重要。随着联邦基金利率变得更加具有限制性，加息需要考虑政策的滞后效应。这暗示了当前美联储的利率水平已处于紧缩状态，市场需要更多的时间让这种限制性的利率发挥作用。不过，鲍威尔假设中的隐藏台词是，随着劳动力市场紧张程度的放缓，美国的通胀不会出现大幅度的超预期反弹，这是放慢加息步伐的前提。换言之，当前美联储认定的年底利率目标仍是9月份利率展望中的4.5%，即在12月份议息会议上加息50个基点。

除了讨论当前美联储货币政策对于经济的影响和未来的路径外，会议中鲍威尔还给出了一些关于退出紧缩政策的细节国际银价。鲍威尔表示美联储需要切实地看到通胀回落才会开始考虑停止加息。在达到目标利率前，美联储还有很长的路要走。他认为市场容易将政策滞后视作为停止加息，但目前讨论停止加息市场过早。这也被市场普遍解读为美联储会以更慢但更高的力度加息并持续一段时间后才会开始转向。我们并不认为11月份的议息会议有太多超预期的部分。我们在上周的报告中强调，美联储会坚持强调遏制通胀的重要性，并不断释放鹰派预期。鲍威尔在记者发布会上的讲话也强调了这一点。短期放缓长期紧张是当前美联储的货币政策倾向。

上周五，美国公布的10月份失业率超预期走高并伴随着劳动参与率的回落，对市场的风险偏好起到了提振作用国际银价。全球股债汇三个市场都出现了一定程度的走高。此外，作为前瞻性指标，符合预期的美国10月小时平均工资对于未来通胀的指引，也是推动市场情绪的关键因素。由于工资的增幅开始重新回归到市场的路径，投资者对于美联储加息的高度预期有所降低。在过去的几周内，市场一直有交易美联储转向的倾向。因此当前市场的异动，可以视作是左侧交易的试错。不过，鉴于美国的通胀还受到房租和产出缺口的影响，目前包括黄金在内的市场反弹还需要更多的印证。我们并不认为美国当前的劳动力市场支持美国的通胀会出现明显的回落，即我们认为短期内市场对于美国的货币政策过于乐观。下周将会公布的美国10月份的消费者物价指数会给市场更多的指引。

展望后市，由于美联储坚持遏制通胀的信号会金价继续造成压力，同时美国的劳动力市场数据有对黄金形成了一定的支撑国际银价。我们认为金价会维持震荡的态势。如果本周美国公布的10月份的通胀数据无法快速回落，同鲍威尔所言美联储就需要加息直到一个能够将通胀压低的水平。这会再次对黄金价格造成影响，否则金价有望继续上涨。从价格来看1710是上方的重要阻力，下方的支撑则在1660美元/盎司。

图1： 不同期限美元Libor（%）

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图2：黄金与美元指数

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图3：黄金与美国十年期国债收益率

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图4：黄金与原油价格

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图5：COMEX黄金期货持仓状况

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图7：SPDR黄金持仓与金价

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图8：SLV白银持仓与国际银价

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图10：博时黄金ETM持仓

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金股票

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

图14：中国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

表1：本周重点经济数据公布时点

日期

重要资讯

市场预期值

数据影响

11月7日

欧元区11月Sentix投资者信心指数

-35

公布值＞预期值：利空美元国际银价，利多国际金价

美国10月谘商会就业趋势指数

120.17（前值）

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

11月8日

欧元区9月零售销售月率

0.3%

公布值＞预期值：利空美元国际银价，利多国际金价

美国10月NFIB小型企业信心指数

91.5

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

11月9日

美国9月批发销售月率

0.10%（前值）

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

11月10日

美国10月未季调CPI年率

8.00%

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

美国至11月5日当周初请失业金人数(万人)

21.7（前值）

公布值＞预期值：利空美元国际银价，利多国际金价

美国10月未季调核心CPI年率

6.60%

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

11月11日

美国11月一年期通胀率预期

5.00%（前值）

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

美国11月密歇根大学消费者信心指数初值

3.60%

公布值＞预期值：利多美元国际银价，利空国际金价

三、近一周美联储以及欧洲央行官员的言论分析

表2：美联储官员讲话

联储委员

是否票委

表态

最新言论

波士顿 柯林斯

是

鹰派

美联储是时候把焦点从加息的规模转移到最终目标上了国际银价。如果需要，仍可以加息75个基点。通胀仍然过高，美联储必须恢复价格稳定。未来小幅加息可能会变得更加合适。

克兰科夫 梅斯特

是

中立

费城 哈克

2023

中立

亚特兰大 博斯蒂克

否

中立

美联储理事 杰斐逊

是

中立

旧金山 戴利

否

中立

美联储主席 鲍威尔

是

鹰派

坚决致力于降低通货膨胀；没有价格稳定，劳动力市场将无法持续强劲；我们正在有目的地调整政策立场；可能需要在一段时间内采取限制性的政策立场国际银价。美国经济较去年大幅放缓；消费者支出增长放缓，部分原因是金融环境收紧，实际收入下降；房地产活动减弱；产出增长放缓也给企业固定投资带来压力。劳动力市场极度紧张；职位空缺仍然很高；通胀仍远高于我们的目标；近期通胀数据再次高于预期，商品和服务的价格压力仍然很明显；美联储明确意识到，高通胀会造成困难。政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响；在某个时候，放慢加息速度将是合适的；我们还有一段路要走；终端利率水平将高于此前预期。通胀下降不是放缓加息步伐的条件，我们也将关注所有其他金融状况；将通过评估金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平；关注实际利率，也会通过收益率曲线观察实际利率；数据显示，我们可能最终会加息至高于我们在9月会议上预期的水平。加息速度现在变得不那么重要了；最快在12月就会放慢加息速度；仍有必要继续加息；主要关注点是保持利率的限制性水平；我们没有过度加息；不觉得我们的加息速度太快了。现在考虑暂停加息还为时过早；我们将在12月提供关于利率走向的最新看法；降低通胀可能需要决心和耐心。如果过度紧缩，我们有能力使用强大的工具来支持经济活动；另一方面，如果紧缩力度不够，一两年之后你就会意识到通胀没有得到控制；我们要传达的信息是，在我们达到足够的利率水平之前，我们还有一段路要走；没有迹象表明通货膨胀正在下降；通胀还处于和一年前一样的水平。

美联储副主席 布雷纳德

是

中立

美联储理事 沃勒

是

中立

美联储理事 鲍曼

是

中立

纽约 威廉姆斯

是

中立

里士满 巴尔金

否

鹰派

由于劳动力市场仍然紧张，美联储“还有更多工作要做”国际银价。可以可靠地说美联储已经“踩刹车了”。即使加息放缓，利率也有可能达到更高的终点。如果通货膨胀持续下去，将需要作出适当的反应。准备对利率采取“更审慎”的行动。

达拉斯 洛根

2023

中立

堪萨斯城 乔治

是

中立

圣路易斯 布拉德

是

中立

芝加哥 埃文斯

2023

鹰派

美联储可能会在接近政策利率峰值时，将利率上调幅度削减至25个基点；如果通胀报告不乐观，而且美联储仍希望尽快加息，可以反复加息50个基点；到12月份美联储对终端利率的预测将比9月份的预测高一点国际银价。

明尼阿波利斯 卡什卡利

2023

中立

美联储理事 库克

是

中立

美联储理事 巴尔

是

中立

数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队

图15：近期美联储官员的言论基调（每周/连续）

图16：近期美联储官员的言论基调（月均/连续）

图17 ： 近期欧央行官员的言论基调（每周/连续）

数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队

图18：芝商所联邦利率期货隐含的联邦公开市场委员会（FOMC）2022年3月份加息与否概率

数据来源：芝加哥商业交易所集团国际银价，CME Group

表3：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

表4：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯国际银价，工商银行贵金属业务部

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